參考文獻:Renewable energy investments under different support schemes: A real options approach
author:Trine Krogh Boomsma, Nigel Meade, Stein-Erik Fleten
*摘要:
1.使用real option approach分析不同支持計畫下，再生能源項目的投資時機和裝置容量安裝量(安裝容量不記錄)。
2.支持計畫以上網電價補貼(FIT)與再生能源憑證(RECs)。討論支持計畫產生的不確定性，和方案變化的不確定性。
3.研究發現(北歐風力發電)，FIT鼓勵早期投資，RECs隨著投資進行，為專案創造大量動力
*引言
1.為了減少排放、確保能源供應安全、確保能源資源充足，許多國家政府都制定了再生能源開發的政策目標。這些目標通常伴隨著吸引投資者的有利政策工具。通常，再生能源投資要么通過試圖內部化外部成本（例如排放成本）來間接鼓勵，或是通過直接可再生能源支持計劃來鼓勵。(最常見的為FIT，已在63個國家執行)
2.儘管計畫已實施，但政府偶爾會改變支持計畫的選擇 (如 英國用RECs取代招標)，這些變化源自於政治環境的變化；國家或國際目標的改變、技術的變化，或者在金融危機下政府可能不再能夠為支持計畫提供資金。 ...jump occurs
3.再生能源項目的價值取決於許多不確定因素。首先，由於此類項目通常比傳統能源項目涉及更高的前期成本，因此我們考慮隨機資本成本。其次，另一個可能相關的不確定性來源是電價。然而，非常重要的是，大多數再生電力投資的獲利能力在很大程度上取決於公共激勵措施，這就是我們考慮支持計畫不確定性的動機。
4.再生能源項目的價值進一步取決於投資的靈活性。在這裡，我們考慮投資時機的選擇。
5.一旦獲得開發和營運許可，投資者就擁有實施該專案的專有權。因此，該選擇權是指投資者延遲投資直至經濟環境證明有必要進一步投入資金的能力。
6.因為投資的不可逆轉性、環境不確定性、決策的靈活性，且專案實施後的成本無法收回，未來利潤具有高度不確定性。因此延遲投資具有重大價值
7.延遲價值的解釋透過比較即時和預期的事後收益來解釋等待價值。
8.使用ROA評估氣候政策的不確定性的投資可以從:
Investment risks under uncertain climate policy(W. Blyth, B. Bradley, D. Bunn, C. Clarke, T. Wilson, M. Yang)；Evaluating the power investment options with uncertainty in climate policy(M. Yang, W. Blyth, R. Bradley, D. Bunn, C. Clarke, T. Wilson)，文獻中不確定性均以碳價格不確定性為代表，假設該價格根據簡單的擴散過程隨時間隨機變化，並可能因政策變化而出現跳躍。
9.此篇論文假設政策的偶爾變化不僅僅影響價格水平，也會影響波動性。
10.FIT產生的低風險環境對於刺激再生能源會較有效果。RECs所建立的高市場風險並不合適於刺激再生能源交易。
*再生電力投資的經濟學
大多數re project比傳統能源技術更資本密集，以風電為例，風電專案的資本成本佔總成本的75%，而資本成本是RE投資者面臨不確定性的重要來源。與電價不同，資金成本的不確定性可以透過投資時機來鎖定，這對投資時機有著至關重要的影響（資金成本低、電價高時應進行投資。然而，資金成本一次性支付，而利潤是在一段時間內賺取的，在此期間電價仍然不確定）。
*投資時機和產能選擇
1.當公共當局授予開發和運營再生能源項目的許可證，並且與市政府、輸電公司和私人土地所有者的談判最終確定時，投資者擁有實施該項目的專屬權。然而，由於此類項目的建設時間相對較短（即，與傳統發電廠的數年相比，數月），投資者可以推遲這項不可逆轉的投資，直到價格的發展證明資金承諾是合理的。
2.研究中假設延期的選擇是永久的
*再生能源支持計畫
1.大多數再生電力投資的獲利能力在很大程度上依賴公共激勵措施，特別是所採用的支援計劃。
2.研究分階段分析，階段區分為有無支持計畫
*支援計畫變更
政策工具的選擇一直存在爭議，政府有時會在較長時期內改變支持計劃的選擇，從而影響補貼支付的水平和風險。即使支持計畫持續較長時間，許多國家也可能透過改變電價水準、調整電價變化百分比或延長上網電價補貼期來修改其上網電價法。其他國家可能會引入或取消容量上限或修改其配額，以便僅適用於特定的再生能源或小型發電機。這裡我們假設支持計畫的變化可能會在隨機時間點發生，這會改變補貼支付的漂移和波動性(飄移與波動的改變暫不納入論文中)。(研究使用馬可夫調整幾何布朗運動模型)
*小結
使用最小平方法蒙特卡羅選擇權定價方法以數位方式估算投資時機和容量選擇的價值
*案例分析
首先提及，挪威風電裝置容量數，很大程度上並未開發。
1.風電資料來自:歐洲風能協會 (2009)於2006~2007的估算。使用壽命為20年。無風險報酬率假設為5%(根據10年期的政府公債，約3.43%-7.23%)。鋼鐵價格來自於倫敦金屬交易所。
2.對於鋼材現貨價格，假設便利收益率為 2.50%，風險中性漂移估計為 2.50%，標準差為 62.70%。對於電力而言，現貨價格相對於遠期價格的風險中性漂移估計為 2.15%，標準差為 29.20%。最後，對於補貼支付，風險中立漂移同樣假設為 2.50%，標準差估計為 18.12%。固定上網電價的初始水準為50 歐元/兆瓦時，每年增加2%。
*比較淨現值法和實物選擇權法
為了評估RO方法的效果，考淨現值和選擇權價值之間的差異
透過等待資產價值的有利變化（鋼材價格下降、電價上漲和補貼支付），專案投資後的價值會更大，因此選擇權價值將超過淨現值。
總體而言，固定的優惠電價有助於早期投資，而再生能源證書交易需要額外收入才能觸發投資。然而，再生能源證書交易創造了更大項目的激勵。但需要注意的是，這些結論取決於固定的優惠電價和價格溢價相對於電價和補貼金額的水平。
*conclusion
研究中的投資評估可以為私人投資者提供決策支持，但同樣重要的是，可以幫助政策制定者設計有效的電力市場和適當的投資激勵措施。
舉個例子，就案例研究而言，挪威關於是否部署上網電價補貼或綠色證書交易的廣泛討論可能無意中導致了可再生能源投資的延遲。此外，觸發投資所需的額外收入可以估算監管政策差異的社會成本。
